本文发表在 rolia.net 枫下论坛第1步：美国经济有史以来最为严重的房地产衰退。鲁宾尼称，这轮衰退，美国房地产价格将从峰值下跌20-30个百分点，而美国家庭财产将因此减少4 -6万亿美元。1000万户美国家庭的资产净值或可见红，在此情况下，只能暂停住房按揭还款，因此将会有更多的房产承建商破产。

第2步：次按损失将进一步扩大，远超过现在2500-3000亿美元的估计。鲁宾尼指出，05到07年间的按揭中大概有6成类属“冒进型或毒药型”贷款。高盛对按揭损失的估计是4000亿美元，不过，如果房屋价格跌幅超过2成，损失可能会超过现有估算。银行放贷能力会因此进一步受到限制。

第3步：无担保消费信贷出现巨额损失：信用卡，汽车贷款，教育贷款等无一幸免。按揭行业的“信贷紧缩”将可能蔓延到整个消费信贷领域。

第4步：专业信用保险商信用降级，保险业务将有可能停滞，因其业务赖以运转的AAA级评定将会不保。随后，1500亿美元价值的资产抵押债券也会面临降级的可能。

第5步：商业房产市场崩盘。

第6步：大型区域或国家银行破产。

第7步：之前的杠杆收购在这个时期也会引发巨额损失。金融机构的资产负债表将因此出现数千亿美元的账面损失。

第8步：企业偿贷失败浪潮。从整体上来看，美国的企业运作良好，但是，部分“肥尾”型企业盈利能力比较差，资产负债率比较高。偿贷失败会进一步危及“信用风险互换”市场(是一种借贷保险市场，各借贷结构借此多元化信贷产品，分担风险)。由此引发的损失估计在2500亿左右，一些保险商有可能因此破产。

第9步：影子金融体系崩溃。影子金融机构无法从各央行直接获得贷款，这将进一步削弱他们的应险能力，对冲基金、特殊投资工具等引发的动荡有可能因此扩大。

第10步：股市进一步下跌。对冲基金操作失败、追加保证金以及恐慌下的卖空无疑会使股市一泻千里。

第11步：抽干金融市场的流动性，受影响的市场包括银行同业间拆借市场以及短期信贷市场。与此同时，对于企业偿贷能力的忧虑也会进一步加深。

第12步：恶性循环开始，亏损、资本盈余减少、信贷紧缩、压力下股票抛售以及受损资产在成本价下进行拍卖。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net