本文发表在 rolia.net 枫下论坛今年，中国继续保持著高速发展的势头。第三季度，经济增幅达11%；从年初至今，中国股市上涨了300%，更有五间内地公司因此挤入了全球十大市值企业之列。然而，往往觉得前景大好之时，人们才会突然意识到形势可能在一路恶化。金融界近期的新发展，再加上中国经济日益突出的结构性问题，都令投资者越来越关注。
“电子交易基金”（Electronically Traded Fund，简称ETF），是当今发展非常迅猛的一支投资工具。这种基金紧盯一篮子的股票或债券，跟共同基金（mutual fund）有些相似，允许投资者将资金投向整个产业、行业甚至国家。不过，跟共同基金不同的是，电子交易基金可以一天24小时进行交易，就像买卖股票一样。目前，美国有约500支电子交易基金。
11月8日，“Proshares基金公司”最新推出的“超短新华富时中国25指数” Ultrashort FTSE/Xinhua China 25 Index（FXP），在美国交易所挂牌上市。FXP紧盯中国25间最大的上市公司走向，是首支专门沽空中国股市的ETF；也就是说，当这25间中国公司的股票下跌时，FXP基金的净值就增长。
此外，它还是一支使用了2倍杠杆效应的基金：若25间中国公司的股票下跌1%，FXP基金的净值就增长2%。FXP的推出，向国际投资者提供了一个做空中国股市、获得巨额利润的机会。
罗森博格（Lawrence Rosenberg）、温特劳勃（Neal Weintraub）和海曼（Andrew Hyman）合撰的《ETF的战术与战略：如何在变幻莫测的市场中实现资产增值》（ETF Strategies and Tactics: How to Hedge Your Portfolio in a Changing Market）一书，将于明年3月上市。
三位作者一致认为：“在做空与杠杆基金领域里，Proshares是当之无愧的领袖。”曾担任芝加哥商品交易所主席的罗森博格进一步指出：“FXP基金为投资者提供了前所未有的投资机会。”
上市两周以来，FXP已成功招徕了近1亿美元的资金。Proshares的董事总经理科恩（Steve Cohen）说：“上市首日，FXP便成交近100万份。对一支ETF基金来说，这绝对是史前无例的。”
科恩续道：“我相信，中国市场的泡沫已经很严重，就像90年代的科技股泡沫一样。Proshares为投资者提供了应对这一形势的投资工具。对市场走势，我有个人的看法，Proshares有自己的观点，但这些都不重要；真正重要的是，投资者如何看。现在，投资者都很紧张。”
FXP此时推出，被认为是一种凶兆。为理解这一点，我们先了解一下中国经济所面临的种种问题、中国当局对这些问题的看法及所坚持的经济理念。
中国经济当下面临的最紧迫问题，便是通胀。官方数据显示，第三季度的通胀率为6.2%，已经处于难以忍受的高位。分析人士称，若考虑物价调整等因素，实际通胀率接近10%。显然，不能任由这一趋势继续下去；但在疯狂的市场面前，政府以往的调控手段均告失效。
看看投资增幅，便可理解这一问题。尽管中国政府不遗余力地试图放缓投资步伐，例如央行今年先后5次提高银行利率，并9次调整存款准备金率，但前三季度的投资总额，依然增长了25.7个百分点。
眼看着传统手段无法派上用场，观察家们变得越来越焦虑，因为经济局势完全失控了。最近，中国的经济学家（还有一些人大常委委员）对政府无法放缓经济发展步伐，感到非常失望，并开始公开表达了他们的不满。
房地产市场与资本市场的泡沫，是中国经济面临的另一严重问题。全国房价在第三季度的平均涨幅为8.2%，而大城市的涨幅则更令人惊讶。多数城市居民根本买不起房子，让政治家们深感不安。
股市的泡沫，则更加可怕。今年头至今，A股市场上涨了300%；股市的平均市盈率达到了65倍。由于市场被权重股所主导，平均值无法反映泡沫的严重性。最具代表性的，便是看一看中石油、百度和阿里巴巴等市场领导者的市盈率。事实上，这类企业的市盈率一般都在200倍以上。
尽管股价高得离谱，却仍浇不灭众多股市新手的热情。今年，连续几个月里的每月股市新开账户都达到了20万个。股民的大量涌入，彻底扯断了股票价格与上市公司的盈利、产效和发展前景之间的联系。
面对这一局势，很多权威机构多次发出慎防中国市场泡沫的警告。由于看好中国股市，顶尖投资通讯《卡波特中国与新兴市场报告》（Cabot China & Emerging Markets Report）过去十二个月回报率高达90.29%，但它也转向了中立立场，而且还是中立偏看空。11月15日，它向订户表示，“空头方终于获得了控制权！自八月低点以来利润巨大的涨势之后，Halter USX 中国指数终于还是向卖压让步了，上周还跌穿了50天移动平均线。这令我们的中国随势操作者系统（China-Timer)转向消极立场。”
11 月19日早晨，哥伦比亚广播公司的《市场观察》（Marketwatch）节目报道了这一结论，引发了投资者对中国蓝筹股的抛售。当天，中国25间最大上市公司的股价跌幅达4.94%，而FXP基金的净值，却增长了11.73%。FXP的增幅之所以超过了中国企业股价跌幅的2倍，还因为它在市场上供不应求。换句话说，不仅投资通讯看淡中国股市，就连国际投资者也开始联手做空中国股市。
10月31日，前美联储主席格林斯潘向投资者发出了今年第二次的警告，称中国股市泡沫迟早将破裂。他说：“泡沫总在不经意间破裂”，还认为“失去理性的繁荣”已成了中国目前投资气候的主要特征。股神巴菲特早已将持有的中国股票抛售套现，并暗示过热且估值过高的中国市场，已不适合价值投资者。
若中国市场不适合价值投资，那适合什么呢？答案显然就是投机。但投机性的牛市与中国经济的增长，似乎也已持续了很久。当人们恢复理性时，市场自然就会变缓，经济停滞甚至衰退都有可能发生。此时，人们更关心的问题是，灾难会何时降临。
纵观历史，商业周期一般能持续10.45年。尽管在现代经济社会中被缩短至4～7年，美国所经历的最长繁荣期，还是持续了120个月，最后以科网股破裂画上了句号；中国上一次经济放缓，是在1997年。虽然当时是受到了东南亚经济危机的冲击，但中国自1997年开始的这一轮高增长，也已经过了10个年头。
从常理来看，繁荣期越持久，泡沫破裂的日子似乎就越来越近了。现代经济学，也证明了人们的这种想法。持续期依赖（duration dependence）的理论表明，“时间越长，扩张与收缩就可能越小，最后甚至停止”。通过最先进的统计学方法，也能证明这一理论的真实性。
从历史标准与现代纪录来看，中国这一轮的扩张也似乎进入了尾声。因此，泡沫破裂也只是个时间问题。
考虑到中国失控的通胀、高涨得毫无道理的股价、以及预示著中国将进入衰退的统计数据，FXP基金的推出实在是意义深远。顶尖的金融企业认为，中国不久可能将出现衰退；而FXP基金受到热捧，恰恰意味著众多投资者认同这一观点。
当然，衰退也未必就在今天或明天来临。但把所有分析拼凑在一起，我们似乎有理由相信，中国将在不远的将来遭遇衰退。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net