咱们来说说对冲基金的投资结构。什么叫投资结构？我在这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。 简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund ofFund，Forex，其他等（看到前面的这个“等”字了吧，为什么要加个等字呢？就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。所以呢，以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。） 这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool称为commoditypool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。 在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy， Trading strategy refers to the investment approach or techniques usedby hedge fund manager to have positive returns on the investment. 多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？ 首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performancedata，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysisand Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, ThomsonSouthwestern.（那些什么harvard referencestyle早就忘了，reference的格式也不知道对不对，反正大伙就凑合看吧。） 说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的） 对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。 专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看： Evaluation Associates Capital Markets （http://www.eval-assoc.com/） Hennessee （http://www.hennesseegroup.com/Indices/HF_Indices_index.html） Hedge Fund Research （www.hedgefundresearch.com/） Center for International Securities and Derivatives Markets （http://cisdm.som.umass.edu/index.asp） 有一些大投行推出一些对冲基金的index，他们对对冲基金也进行分类。 新闻界，学术界也对对冲基金进行分类。 好了，为什么分类就讲到这里了，回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。 先说说Fixed Income Arbitrage，为什么要先说它呢？对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本（Long-TermCapital Management）和大理石基金（Granite Fund）吧！这两家大基金就是栽到这个Fixed IncomeArbitrage上了。 他们主要就是玩债（debt instruments，国债了，企业债了）和利率（interestrates）。玩的最主要的原理就是那个yield curve，然后还有其他的东西，比如说volatility curve，cashflow了等等。然后他们把这些又是曲线了，又是数的东西代入到一个模型当中（模型当然得自己做）来洞察商机创造无限吧！ 我下面说个例子： 比如说有这么个人，他的模型告诉他USTbill现在和Eurodollar有100点的差，然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了，点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar（这两件事时同时干的，或者相差时间不算太长），这中间不就是有点钱赚了嘛！ 玩这种Fixed Income Arbitrage，他们的position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？他们也不傻，他们是会把这种风险hedge掉的。（一般情况下是hedge掉，但也有人胆子大。） 第二种ConvertibleArbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock（option有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）捏到一起玩。（这里说的bond是能convert的。）原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低。 第三种Statistical Arbitrage。有的人呢，说它是Equity Long/Short，但是呢我在这里还把他拿出来，因为这种trading strategy挺有意思，我管他叫小刀薄薄片型。 说说它的特点，一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活，他们做那么一个软件，这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢？就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。（但每次不一定赚太多） 我再说一种Statistical Arbitrage的特例，有人管他叫Equity MarketNeutral，也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity MarketNeutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的（就那么意思，大家不要计10块8块的小节），为什么他们这么做呢？大家可能都知道，股票市场一般是一涨全都涨，一跌全都跌（呵呵！再次说明不要计小节。） 再说一个Equity Long/Short，这种策略呢根上面的Equity MarketNeutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫EquityLong/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。 第四种，有人认为这种人胆子比较大，但是呢他们的胆子大也是建立在心细上的，他们叫什么呢？大名DistressedSecurity(debt)它们主要玩破产，呵呵！听起来挺恶心？不过挺赚钱。我给大家举个例子：有这么个公司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时这帮所谓胆大的人就开始算了，算算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买呗。 第五种，也挺有意思，叫RiskArbitrage，这种人呢在对冲界里是老实人，其实也不老实。主要他们玩的是takeover。比方说公司A要takeover公司B了，他们的策略就是买公司B的股票，买公司A的股票。呵呵！这种玩法挺老实了吧，真不知道怎么给他们起个名字叫RiskArbitrage，一点也不risky，但是大伙想想伦敦证交所 bid的事吧，看他们干的，搞得天怒人怨。 第六种，这种呢跟安校长玩的（我看他的文章以前经常提到private equity，不知道现在怎么不写了，就给大家回答一些privateequity的问题了。现在开始说IPO的事了）private equity有点关系，叫Regular D。他们主要玩privateequity一般呢这种人买private equity的position，（买的是convertiblebond，而且呢这种bond有一些down side的protection） 第七种，EventDriven。他们主要玩的就是消息。大家顾名思义，就是呢在一些能把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。像第五种和第六种都可以认为是EventDriven。跟大伙说说这个event都包括什么event呢？主要包括以下几种：corporate restructuring(merger,takeover, spin off)，stock buyback，bondupgrade，好的报表等等。如果乐意呢，就自己create点event玩玩。 第八种，Sector Fund，这种人是传统玩法。一般在一个行业内，选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。这种人呢对冲界里面的人不愿把他们划进来，不是因为他们操作的方法，而是因为这些人不太经常用leverage。 第九种，这种呢跟祖国有点关系。EmergingMarket。他们玩的东西我也说不太清，得了，我就说他们玩概念吧。一般他们都是投发展中国家的股票了，债券了等等securities。想干什么呢？帮助发展中国家发展？屁！那是side effect，主要就是赚钱。就是现在买了等过两年发展中国家发展了，他就赚到钱了。说到这个EmergingMarket令我想到了一些不懂行的洋鬼子们都觉得把EmergingMarket加到一个portfolio里面，这个portfolio的风险相对要大，实际上这种认识是错误的，具体为什么错我就不说了，一般看过investment psychology书的朋友们都应该知道，很有名的个例子。如果哪位想看看具体为什么，请参见：The Psychologyof Investing，2002，J.R.Nofsinger，Prentice Hall 第十种，Fund of Fund，他们主要玩对冲基金。他们是搞来一些钱，然后呢把这些钱投到不同的对冲基金里面。 我将用第十一种GlobalMacro来结束我这部分。这种人玩什么呢？玩经济，搞政治。我以前上大学的时候，听有的同学说：学那个宏观经济学有什么用？我还能指导国家经济政策去吗？我当时随声附和，但今天我要说，有用呀！这东西学好了不用指导国家经济政策，不用去做学问，Global Macro永远向你敞开大门。 什么是GlobalMacro呢？就是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙看到这里可能会说：你这是屁话，哪个投资不是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资的？我为我的屁话进行如下辩解，所有的投资都跟宏观经济走向有关系，但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说密歇根大学的consumersennt）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。 大家都知道索罗斯吧！这是玩Global Macro的鼻主。 呵呵！正经的就说这么多吧！以上我说的trading strategy也仅代表了一部分，肯定不全面，但是呢，我还有这个自信，现阶段出现的其他trading strategy，左揉右揉都能揉到我以上说的这11种里面去。 大家看看我说的这些种trading strategy没有什么太难以让人接受的吧？但为什么有些媒体（还是对冲界人人每个星期都看的媒体）总说对冲基金坏呢？坏事吧是干了点，但总是个别人干的呀！不能打击一片呀。想到了以前上大学军训总唱的一首歌，我就重新填个词吧： 嘿——咱对冲的人， 有啥不一样？ 保卫了金融的整体安全， 克瑞诶特里溃堤体（create liquidity） 我以前答应大家要加一章风险，既然加了，我就要减一些东西，减的东西呢就是第十章对冲基金经理的生活。我准备把这章分为多个部分，然后放到每张的后面。 这章呢我就谈谈对冲基金经理clubbing的事。先说说他们为什么要凑到一起玩玩。有这么几点原因： 联络一下感情，谁能保证谁永远也不求别人呀？没钱的时候哥们之间互相穿一下很正常（但穿是穿，如果你没能力还钱的话，没人跟你穿。） 哥们之间合计合计，有没有什么好事坏事的需要蹲在同一个战壕里面。3、认识点新朋友，多个朋友多条路嘛。4、纯粹娱乐，大伙平时都挺紧张，也放松放松，说个文明词就是关怀一下心灵。 再说说什么样的人凑到一起。 整个对冲界凑到一起，这都是一些同业协会举办的，都是先来个什么conference，然后弄点吃的。主要是看看有什么对对冲界不利的东西，大伙一起defend一下。再就是能认识点新朋友，同行互相混个脸熟，别以后一句话不对付再打起来。一般这种集会都是在parklane那一趟街的酒店里举行。 参加一些江湖人（比如说政要的老婆/老公，什么royalfamily的九代玄孙，职业皮条客等。）搞的一些个聚会，文化人管这东西叫社交圈。这种聚会三教九流什么人都有呀。就是胡侃乱吹一通，在有的聚会上再撒点钱，让人家注意一下你，就是为了认识点人或根某些人加深一下交流，将来不定哪天就能互相利用上（包括金钱上，就是把他拉成客户，或肉体上，就是放松一下。），再加上听听小道消息（也不知道真的假的，回去告诉businessintelligence的兄弟们去分析分析）。这些人总打着慈善的名义搞事挺令人受不了的，（受不了也得受着，谁让你想赚点钱了？真不知道为什么以前总有人说什么融入外国上流社会，也许是围城吧！这里面就是所谓的上流社会，刚进去的确觉得挺牛的，看别人都用肚脐眼看，时间长了只要还有点良知，就觉得这里面太龌龊了。有给自己弄点钱选个什么的，有卖东西的，有卖肉的，有买个什么title的——Countess ofHavana是不是在这里买的还是世袭的——有***民意的等等不一而足。这里就是物物交换的市场，钱在这里只是一个物，不一定是一般等价物。）这种情况下慈善是side effect。一般搞事比较乐意去什么castle，有时候也往park lane，mayfair去，主要是根据搞事人的意愿。 同一个tradingstrategy的人凑到一起，一般情况下也弄个conference，找那么几个人讲讲（还经常被起哄。大家都很熟，起就起了吧。跟下议院起哄的声音没什么区别），然后呢也弄点吃的。主要就是大家Share一下trading experience了，marketingexperience了，不是有共同语言嘛！（说的大部分都是空话，实惠的话能跟你说吗？），这种聚会呢都是在这个strategy里面的老大哥搞的。地点呢一般也在酒店里，但有时候大伙拿点钱到什么小岛上爽一下。 能互相利用到的哥们们（大部分是上面3种聚会上认识的，志同道合的。不一定都是做对冲的，但肯定互相之间都有利益。如果都是做对冲的，按照portfolio的理论风险大了，利益小了）凑到一起，也就是狐朋狗友们吧。这种聚会一般都是这些狐朋狗友们轮流做东，有在家里面搞的，有在大伙share的条小破船上搞的，也有在大伙share的个villa里面搞的，还有文明点的就来点什么能互相交谈的运动（大伙看看大伙共同share条小破船，小房子之类的事为什么呢？就是想使这种联合更紧密。里面还有许多方法，总之就是要让联合在一般的风吹雨打面前不至于散伙。这种联合是一种非常紧密的联合，一般固定的时间都有聚会。），总之地点不固定。从哪个酒店或者agency找个厨师，上来就是吃，吃完就玩（有时有的人能玩出下流的。）吃了玩了后就得来点正经事了，合计点什么攻守同盟之类的东西，密谋一般都是在这个时候订立的。再说密谋之前，有朋友会问，对冲人不去什么高级俱乐部吗？我的回答是：去，但是不常去，一般都是对冲界的新人去这种地方。老人一般都是叫marketing的人去。伦敦这些俱乐部里面充斥着骗子，但里面也有好人，比如说回人和俄罗斯人，他们手里有点钱，但用不着老板去搞他们。 好！现在就说密谋。大家看这个词不用奇怪，密谋在市场里经常有（这可不论中国人还是外国人，是人就有干的，外国人干的还比中国人好，但中国人也有干密谋的好条件，这个呢我在下面将会提到。我举个外国人的例子，大家还记得citigroup的trader在欧洲被罚的事吧，他们做的就是一个密谋，不过就是在有一个环节上控制得不好，所以就露了。） 我说密谋就是想给大家个经验，别坐车时没坐好。 密谋不敢说天天有，但是肯定出现的几率会很大。但为什么有的密谋就被发现了呢？因为这是一个系统工程，有一个环节搞不好就会有问题，按照现在的市场来看夫人倒是不一定能赔，但是并肯定是要折的。（以前有人赔了夫人又折兵。） 今天来看看什么样的密谋是一个好密谋呢？怎么判断？ 要看这个密谋能为你赚多少钱。 密谋如果暴露，有没有什么违法的事。 密谋如果暴露，有没有什么交易道德的事。 是谋划密谋还是攻击密谋都要看以上三点。现在的市场里，违法的事一般是没人干了。问题出在第三点，交易道德。这道德的事有时候非常令人烦，如果你的密谋露了，让人给你捅到媒体那里去可就不好玩了，这以后还混不混呀？ 我下面给出一个例子。（现在我们判断密谋已经达成，并且在这个例子里价格是要往上走的。） 给出一个密谋的人员分配图来。 总策划 市场分析部门 江湖人士 执行人员 总策划的话筒 普通执行人员 特殊执行人员 1、把分析人员找来，让他们先把法律风险找出来并解决掉。 2、现在市场价格是1美元。 3、普通执行人员进场（这里的普通执行人员可能是跟总策划不是一个公司的户头，也有可能是总策划的匿名户头，或者有的比较rude的人就用自己另外的户头，也许三者都有。）这里有可能普通执行以前就持仓，也有可能是后来开始持仓。（找跟你密谋的别人时，一般都是先捡有position的人）后续持仓要有策略，不能把价格推得太高。（价格推得太高会被人怀疑，一般这里不会出现太大问题）说现在市场是1.2美元。 4、特殊的执行人员在第二步进行完毕后做出一个有反常态的动作。（具体的这个动作大家就自己发挥吧！上文说到的“中国人也有干密谋的好条件”就是在这里。洋人觉得自己了解中国，说中国国有企业机制如何如何，有的洋人是只了解其一不了解其二，他们对中国的了解有滞后性，习惯性。中国人往往就用了这一点。这跟大智若愚有异曲同工之妙。你看那些经常说让我们的企业到资本市场的大海里学游泳的那些人，那都是人精。你别看他们不会什么数学不数学的，还经常指挥这样的战役，还是那句老话，总数学的都是干活的。） 5、江湖人士现在开始行动，你得把特殊人员做的特殊事放出去呀（大家都看wsj，那上面有heard fromstreet，这就是江湖人士放的风。放风不一定是密谋，但是放的风一定有它的目的性。）然后就有的没的都开始说了，如果这个特殊人做的特殊事做得非常漂亮，那咱们江湖人士做事情就非常好做了，不用把一说成十了（把一说成十不是最好的solution，要把一说成一，这就是什么不说谎是最好的说谎的原理。你得让别人信。） 6、这时候看看市场价格吧，1.5美元了。 7、普通的执行人员这时候就要出手了，但要有次序（有的案例就是因为在这里乱了套，所以赔了夫人又折兵。总策划在这里一定要协调好各方面的关系，不能让价格乱了套。出手呢的确就需要一线兄弟的超作技巧了。什么样的事好结果呢？就是让坐车的人不下车，跟风的人继续买入。） 8、有可能跟7同时出现。这时话筒出来了，“妈的特殊人真混蛋，老子这回可输了老婆本了”哭一下穷，江湖人士在点点火。（当婊子一定要立牌坊，这有点跟交际花有点相似。这时候说得越象越好！）这时市场价格有可能还在涨，就是因为跟风的还在跟，但多数的情况下是会向下调一些，因为不论你出货怎么好都是出货。 如果价格在普通的执行人员出货后的一段时间后，调到了特殊人干特殊事时的价格以下，这就完美了。把特殊人的单子冲掉，兴许还赚点。如果还在这个价格以上，也没关系，咱不是有那些普通执行人员的单子来平嘛。也让别人有点油水，要不天怒人怨可不好。 9、最后由这个总策划开始给大伙分钱，大家都高兴。不高兴的？谁让你们跟了。 10、注意几点，普通人员的仓一定要比特殊人员的仓大。如果有什么天灾人祸，比如说什么不可抗力，那就说不了了。密谋也有风险，密谋赚来的钱是智慧和曾担风险换来的，这可比不了arbitrage。 行了，今天就说到这里吧！还是那句老话，我说的都是代表我个人的一些不成熟的看法与主张，请大家批判着看。实在看着不行了就骂两句，谁让我还是个孩子呢？批评是对我的教育。 附：更新1 这个还真不是我忘记写了。只是因为Driect Trading太特殊了，一般没接触过的还真不知道，我怕我写上弄巧成拙了。 现在我就给大伙再说说这个Direct Trading吧！世界上很少有人干Driect Trading，他们从组织方式到trading method都跟大多数人不一样。到底他们是什么人呢？我的回答是一群神人，人家玩的那叫真正的智慧。 多数情况下他们并不成立一个公司（所以在什么公司名录上找不到），就是靠着自己的技术（有的可能是由数学算法，有的甚至是直觉）在市场（大多情况下是外汇市场）上操作，服务的客户呢（也不好称为客户，就是朋友吧）都是一些个人资产很多的大款。我所知道他们好像都不签合同，就是凭着信誉来混。具体我也不算太了解，就说这么多吧！