对比似乎很奇怪。 一场致命的大流行关闭了全球经济，
并导致数百万工人被假装，解雇或滞留而无演出。 对于
大多数企业而言，前途似乎一片黯淡。 然而，美国股指
接近历史高位，其摇摇欲坠的估值堪比2000年互联网泡
沫和1929年。

外交政策进行了研究，但在金融史上找不到与今天非常
相似的时刻–因此，我们请一个领先的专家小组来帮助我
们了解市场，以及他们的状况告诉我们有关经济和社会
发展的信息。

投资者通过放大镜看世界  
-- 格兰·桑顿（Grant Thornton）黛安·斯旺克（Diane Swonk）
首席经济学家。

很难将股市的高昂价格和弹性与大流行所带来的破坏相协调。
造成这种不和谐的原因之一是，主要股票指数的价值是由比
以往更少的公司所确定的，并且对整体经济状况的反映较少。
指数受到科技公司的重压，其中许多公司比其他行业的公司
更能经受得住大流行甚至从大流行中受益。经济和公司利润
都将比大流行之前要小得多，并且在这种情况下仍将保持这
种趋势很长时间。

美联储为阻止3月份信贷市场崩溃而采取的积极行动间接为
股价提供了支撑。美国股票市场走强还有其他原因：逃离新
兴市场的投资者将标普500指数视为避风港，就像投资者在
2008-2009年全球金融危机期间逃离美国国债的安全感一样。
这似乎反映出投资者的希望，即美国股市不会大幅下跌，这
可能是一个错误的押注。

也许最令人担忧的是，许多投资者仍通过大流行前的镜头了
解世界。 他们将以前的衰退作为基准，并期望利润像过去一
样反弹，并且看不到COVID-19带来的更大和更长期的挑战，
包括我们未来保持社会隔离的需求。 他们最好能用清晰的眼
光看待世界：经济和企业利润都将比大流行之前要小得多，
并且将长期保持这种状态。

公司的破产和合并可能会加速，这可能会进一步破坏乐观的
情况。 鉴于我们现在正在遭受的破坏的严重程度，并且有可
能在未来一段时间内进行应对，华尔街的谦虚与轻率将受到
欢迎。

财务历史上没有什么可比的
由Rosenberg Research总裁兼首席经济学家David Rosenberg
撰写。

这是所有由流动性引起的股票市场反弹的母亲。财务历史上
无可比拟。这不是关于疫苗的希望，不是关于经济的重新开
放，当然也不是关于深度经济收缩即将结束的问题。

这不是关于疫苗的希望，不是关于经济的重新开放，当然也
不是关于深度经济收缩即将结束的问题。

这完全是由美国联邦储备银行提供的大量流动性。看看时
机和数字，这很明显：自3月底以来，美联储的资产负债
表规模已扩大了3万亿美元，是2008-2009年大萧条深度
的两倍。碰巧的是，在同一时期，标普500指数的市值几
乎与美联储的资产负债表并驾齐驱，跃升了2.8万亿美元。
实际上，从统计学上讲，股票市场与美联储资产负债表之
间的相关性现在已经超过90％，甚至高于股票价格与2009
年至2013年间美联储量化宽松计划之间已经很紧密的关系。

相反，在这段时间内，标准普尔500指数与实体经济表现之
间的相关性接近于零。 因此，当前的股票价格与经济无关，
而与美联储的流动性有关。

华尔街蓬勃发展，而主街则受苦

由安联（Allianz）首席经济顾问，剑桥大学皇后学院
（Queens'College）指定的校长穆罕默德·埃里安
（Mohamed A. El-Erian）撰写。

大街和华尔街似乎在不同的星球上。超过4000万美国
人（约占劳动力的四分之一）失业，尽管第二季度紧急
财政和货币干预措施约有6万亿美元，但经济将在第二季
度萎缩30％或40％ 。然而，在最初的下跌之后，主要股
市指数出现了显着的复苏。市场对美联储的依赖程度越
高，经济将无法维持高增长和强劲的就业机会。

推动市场发展的是一个押注投资者相信自己不会输的赌
注：如果基于股市可以短期看涨的观点，经济迅速恢复
正常，那么，他们就会赢。如果美联储一再证明自己既
有意愿又有能力支持市场，那么它们也就赢了。毕竟，
比那些看似没完没了的欲望和印钞机启动的买家要放心
得多？

对于许多投资者来说，这种赌注引人注目，但对于我们
这些关心长期包容性繁荣，可持续性，真正的金融稳定以
及支持所有这些的社会广泛认可的人来说，应该感到担忧。

市场越是不理会经济和商业基本面而依赖美联储，他们将
越难以有效地在整个经济中分配资源。股票价格在发出哪
些公司拥有最佳前景的信号中发挥的关键作用被削弱了。
这破坏了生产力的增长，并使经济难以维持高速增长和强
劲的就业机会。

在这场悲剧性的COVID-19冲击中仅过去了几个月，人们
就已经担心华尔街再度繁荣，而主街正遭受苦难，这加剧
了人们对本来已经很严重的收入，财富和机会不平等现
象进一步加剧的担忧。如果不能通过果断的经济复苏来
验证当前资产价格，则不仅是经济和市场的长期福祉，
而且制度和社会的福祉也将受到威胁。

（请）忽略股市
由彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）
撰写。

普通投资者无视股市波动是正确的，应该告诉其当选官员
这样做。整体股票价格的变动对经济增长几乎没有直接影
响，很少预测未来的发展。如果说广泛的股市走势具有任
何意义，那是衡量一小部分上市公司的利润占GDP份额的
晴雨表。今天的市场繁荣似乎是怪诞的，但是股价上涨反
映了一个严峻的现实。

这些利润可能与公民的福利或整体经济无关，与政治决策
和技术推动再分配的方式无关。放松管制和放松执法可以
在不创造增长的情况下增加利润，并削弱工人和消费者的
市场力量。网络效应，尤其是那些与互联网经济相关的效
应，可能会增强一些大公司相对于较小的竞争对手和新来
者的盈利能力。

大流行使这些力量更加强大。如果没有失业，工人会感到
害怕；网络公司对日常生活变得越来越重要；大型互联网
零售商和服务提供商正在介入，而小型本地公司则关闭。
当今的市场繁荣似乎很怪诞，但是上市公司的股价上涨反
映了潜在的严峻现实。税收和法规是改变这种状况的唯一
方法。

股市将逆转低迷
《纽约时报》经济记者爱德华多·波特（Eduardo Porter）著，
爱德华多是《美国毒药：种族敌对如何摧毁我们的承诺》一
书的作者。

华尔街类型喜欢相信他们兜售的股票价格以某种方式代表了
企业的价值或经济状况。废话。如今，股票价格主要是美联
储的政策功能：当美联储释放经济浪潮时，这笔钱寻求购买
资产。对股票市场最大的风险是美联储主席杰罗姆·鲍威尔
（Jerome Powell）可能会带走冲头碗。

要点1：断定市场认为这次衰退将是V形，而经济准备在几个
月后急剧反弹是错误的。市场毫无头绪。而且可能不会那么
乐观。要点2：除非发生另一场灾难（例如，第二波更严重的
COVID-19浪潮），否则股市最大的风险在于美联储主席
杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）可能会抢走重拳。只要
美联储继续购买债券，降低债券收益率和充斥流动性市场，
股票就能抵抗经济下滑。

确实，谁知道接下来会发生什么？过去，追求收益的投资
者已经涌入了各种各样的替代资产，从新兴市场债券和股
票到抵押贷款支持的债券。如今，鉴于巨大的风险，此类
赌注似乎有些古怪。但是给市场时间。

甚至还不是全部
由乔治华盛顿大学经济史助理教授特雷弗·杰克逊（Trevor 
Jackson）撰写。

1977年，激进的经济学家罗伯特·罗索恩（Robert Rowthorn）
认为，通货膨胀可被视为政府为社会和平付出的代价。那十
年，石油冲击，政治动荡以及布雷顿森林体系的终结，以持
续的通货膨胀的形式给社会和平带来了高昂的代价。随后的
1980年代末至2007年的“大温和”是一个通货膨胀率低，工会
破裂，信贷充裕以及任何可信的共产主义威胁消失的时代。社
会和平很便宜，一个有保证的资本收入和前所未有的劳动力
失业世界告诉我们每个人的相对力量。

自2008年以来，央行政策再次导致通货膨胀，但仅在资产价
格方面产生通货膨胀，而工人却遭受了失业和工资停滞的十
年损失。今年春天之前，从来没有如此多的人如此迅速地失
业，而且中央银行也从未介入，为金融市场提供了如此多的
流动性而没有明显的限制。一个拥有保证收入的资本和前所
未有的劳动力失业的世界告诉我们每个国家的相对力量：从
资本那里购买社会和平的代价非常昂贵，而劳动力几乎是无
价之宝。这一矛盾已经持续了十年，并在今年加剧了。这就
是资产价格飙升告诉我们的。但是它不会永远持续下去