本文发表在 rolia.net 枫下论坛周二，花旗集团(Citigroup Inc.)股票十多年来首次跌破帐面价值。帐面价值反映了如果公司被清算的话，股东们还能剩下些什么。



在上个世纪90年代初发生的信贷危机中，花旗股票也曾一度跌破帐面价值，并成为买进的大好机会。不过对今天的花旗，几乎没人认为股价暴跌是买进的时机；相反，这强烈地显示出，投资者担心让花旗去年宣布数十亿美元次级债相关损失的那些问题仍未解决干净。

花旗股票周二在纽约证交所收于22.1美元，下跌0.99美元，跌幅4.3%，跌破其2007年末的每股帐面价值22.74美元。该股在过去四个交易日已累计下跌14.1%。

阿联酋政府投资基金迪拜国际资本(Dubai International Capital)首席执行长安萨里(Sameer al-Ansari)周二的一番讲话引发花旗股票下挫。他表示，虽然花旗最近获得来自中东及其他国家和地区的主权财富基金注资，但仍未摆脱困境。需要更多的注资才能拯救花旗。

更糟糕的是，美林公司(Merrill Lynch & Co.)的一位分析师发出警告说，花旗在第一财度很可能会亏损，原因是该行可能要冲减多达180亿美元的贷款和投资损失。

自去年11月以来，花旗已获得了200多亿美元的注资，主要来自主权财富基金和其他投资者，包括阿布扎比和科威特，但不包括迪拜。这些资金的注入在很大程度上弥补了花旗2007年下半年的损失冲减。

据知情人士透露，花旗首席执行长潘伟迪(Vikram Pandit)等高管对公司的资本状况充满信心，无意寻求更多的外部注资。

据参加了周二晚上花旗高层电话会议的人士透露，潘伟迪表示，公司的资本状况良好，随着公司剥离掉杠杆贷款和次级抵押贷款等“遗留资产”，公司的资本状况会进一步好转。

一些分析人士和投资者认为市场对花旗的前景确实太过悲观。他们列举了投资者获得高额收益的例子，其中包括沙特阿拉伯王子塔拉勒(Alwaleed bin Talal)。上个世纪90年代花旗因房地产贷款业务损失惨重而一蹶不振，而塔拉勒适时买进了花旗股份。

Punk Ziegel给花旗的评级是“买进”，其分析师理查德•X•博弗(Richard X. Bove)说：“我们正处于与20世纪90年代类似的恐慌之中。全世界没人会说花旗的好话，而那或许正是人们会想持有它的原因。”

周二，花旗将人们期盼已久的“投资者日”定在5月9日。据知情人士透露，潘伟迪计划利用这个活动展示他的检讨成果，同时也让投资者了解花旗哪些核心业务能够盈利。如果潘伟迪能展示高于预期的收益数字，花旗的股票会重新受到投资者青睐。

但唱衰花旗的一方似乎占了上风。

据分析师们的说法，经济降温可能让花旗元气大伤，损害其未来两年的收益。

比如，Oppenheimer & Co.分析师梅瑞迪斯•惠特尼(Meredith Whitney)就预测说，花旗今年要拿出逾240亿美元作为信贷损失准备金，2009年也要占用几乎相同数额的资金。这个数字远远高于2007年记入的 174亿美元和2006年的67亿美元。

如此巨额的损失拨备，而且占用时间如此之长，其原因在于花旗持有大量亏损率可能很高的贷款，如次级汽车贷款和高贷款成数的抵押贷款。惠特尼对花旗的评级为“弱于大盘”。

而如果信贷市场状况继续恶化，该行现有的430亿美元杠杆贷款和约300亿美元债权抵押证券资产可能会出现更多的损失。按照悲观的估计，假如这些资产和贷款的损失冲减及拨备比例达到10%，花旗便要拿出310亿美元的准备金。

在这种情况下，花旗今年可能会颗粒无收，甚至出现亏损。这些亏损加上该行约60亿美元股息，可能会迅速侵蚀花旗的资本。

第四财季末，花旗宣布其一级资本约为890亿美元。在1月的一次新闻发布会上，花旗表示，如果算上1月份的融资，其去年年底的一级资本充足率可以达到 8.8%。用这个比率转换成一级资本，就是1,100亿美元左右。花旗的一级资本充足率目标为7.5%，如此便让该行有了170亿美元的缓冲余地。

这意味着，花旗可能不必重走融资老路来支撑自己的法定资本。但股票投资者通常只关注帐面价值。在那种情况下，巨额冲销和贷款损失准备金也会侵蚀帐面价值，从而令股价进一步下滑。

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