本文发表在 rolia.net 枫下论坛首先想给读帖的同学们说，以下文字属闲聊八卦性质，是我个人的一孔只见，各位高人就当看个热闹，不必太认真，毕竟我还算明智地一股庞巴迪的股票都没买过，更从来不做空，基本就是个吃瓜群众。八来八去，也八不出半毛钱来。
庞巴迪曾有过辉煌的历史,从一个80年前一个小小的制造出第一个机动雪橇的修车店,到现在生产支线飞机、公务喷气飞机以及铁路和轨道交通运输设备的创新交通运输解决方案供应商，一度是加拿大制造业的骄傲.但又是什么让这个公司的从2000年左右每股26元的高点，一路下滑到2016年美国最低每股7毛钱，到现在每股两元多，生产合同频频违约，不吃政府救助就要倒闭的状态呢？
先从庞巴迪奇葩的股权结构谈起，这个家族是如何用约13%左右的股份，秒杀了另外的87%的股份，控制了庞巴迪且保证了自己的永久控股权呢？
庞巴迪普通股有A，B两种,主要在多伦多交易所市场上流通， A股代码是BBD.A (对应美国otc市场的bdraf), 流通股约3.14亿份。B股代码是BBD.B(对应美国市场的bdrbf) 流通股份是约18.8亿份。A股每股拥有10份投票权，B股每股有一份投票权，其他权利是一样的。.Bombardier家族在2017年三月份是共持有约3千万B股,占B股的区区1.59%. 那该家族又如何牢牢地把公司抓在手里,整了个半死不活呢? 奥妙出在A股上, Bombardier家族还持有2.495亿份A股,也就是A股总数的79.47%, 这样,这个整个家族就以A B股总数的12.7%控制了49.78%的投票权! 加上其他受家族控制的大股东持股, Bomdardier家族轻松保证了自己50+%的控股权.
有同学问了,既然A股也是流通的,为什么别人不能靠持续的买入A股来获得对庞巴迪的控制呢?Bombardier家族对此早有打算. 庞巴迪公司董事会规定，当Bombardier家族认可的大股东持股丧失50%的控股权时，其认可的大股东持有的B股可以随时无条件1：1转换为A股，霎间持有的B股投票权翻10倍！这种奇葩的股权结构导致Bombardier就像一个封建王朝，王朝的兴亡主要看家族内部人员的才能，随着家族老一辈人才的死去和衰老，庞巴迪股权结构不该变的话，即使其他方面（管理臃肿，研究效率低下，工会，巨额债务）等方面有所改良，也避免不了其走上衰亡之路。
谈过了股权结构，我们再聊庞巴迪受到的政府资助。作为加国制造业的骄傲，又关系到６，７万人的就业，庞巴迪受点政府的资助也无可厚非。但庞巴迪受到的补助又有什么猫腻而不招人待见呢？
巴西政府向世贸组织起诉庞巴迪的时候，说庞巴迪前后收到政府的补助前后有30多亿。因为一个小民能够获得的信息有限且能够投入的时间有限，我们后面略提2015年前的资助， 主要聊一下2016和2017年的两笔。在2015年前， 庞巴迪受到的各种形式的政府资助按网上信息估计应该有13-20亿元（直接投资，有息/无息贷款，研发补助，税款返还等），庞巴迪连本带息前后还了约6亿， 其他的估计最终大部分都会是政府减计，纳税人掏腰包打水漂。
2016年，庞巴迪收到了魁首政府10亿美金投资（按当时汇率算约13亿加元）。这笔投资的奇妙之处在于，13亿投资对魁省纳税人的利益交待完全不合理。在魁省政府决定投资庞巴迪前，该公司最低市值跌到约15亿加元，收到第一笔投资时，庞巴迪市值约40亿加元，Bombardier家族在此期间持股市值从不足两亿加元到五亿加元之间不等，按理说政府应该好好和庞巴迪家族谈谈，毕竟这13亿都快相当于庞巴迪低位时的市值了，更是bombardier家族持股市值的数倍，在这之前庞巴迪已经尝试了吧ＣSeries的一部分股权卖给自己的竞争对手空客，被无情拒绝，企业信用更被S&P评为BBB-, 已属垃圾级，这时候拿着13亿救命款和Bombardier谈，有什么谈不下来的呢？从一个纳税人的角度，也按照政府救助私企的正常做法，魁省政府应该：
1. 尽最大可能地稀释庞巴迪原来股东的股权。毕竟原来公司经营不善首先由原来的股东们承担，不应该直接让纳税人买单。让庞巴迪增发普通股也好，定向发售优先股也好，发行大量长期的普通股定价购买权证也好，至少让魁省人民花钱能够听个响吧。要是bombardier以后发展好了，也要保证救命恩人的权益不是？
2. 让Bombardier家族要么修改规章放弃永久控股权要么作为控股股东同步注资。要钱活下去就要改变不合理的家族永久控股权，要不这13亿魁省纳税人的钱不是变相给了私人了么？13个亿不能白给，借机逼迫Bombardier家族把庞巴迪的前途交给所有股东才是解决问题关键的第一步，否则庞巴迪根本吸引不到投资机构的兴趣，公司的管理也难以引进新鲜血液，在恶劣的竞争环境下翘的快也不足为奇了。
3. 政府不能介入庞巴迪的经营，最多委派董事，不该有代表政府利益的人进入企业管理层。这一点，所有在政府工作过的人或和政府工作过的人共事过的人都应该深有感触，让官老爷们像玩衙门一样玩私企，分分钟给你玩翘翘。
实际上魁省政府是这么做的：
1. 尽可能的不去稀释原来股东股权。粗略估计，整个方案对原来股东权益的稀释不足５％。13个亿换来的是一个新成立的现在看盈利渺茫的专注C系列业务的合资公司的49.5%的股权，和区区1亿股的B股有效期仅为五年认购权证。先说这合资公司的股权，庞巴迪作为大股东保留了增资扩股权，就是说赔钱的时候拽着你，赚钱的时候可是随时还你钱让你走人。再说这１亿股权证，行权价($2.21)高过当时市价，也高于现在股价，要知道按照庞巴迪自己个估计，Ｃ系列要产生正向现金流也要２０２０年，按这个公司一贯的说到做不到的表现，２０２２年能实现２０２０年的目标算是股东们撞了大运。而再有四年这些权证就到期了，现在又挨了Ｔｒｕｍｐ一巴掌，魁省的这1亿股B股认购权证投资回报难以乐观。魁省再次展现了政府花纳税人的钱不心疼的本质。
2. 让Bombardier家族让出控股权？这个本质上讲不符合政客们的个人利益，所以提都没人提。
3. 代表魁省政府的人介入了庞巴迪的经营。这笔投资至少有一个魁省人从中获利了，新成立的合资公司的CEO由魁省前省长担任。没有证据我们不能瞎讲，但这里边的利益输送你可以大胆的脑补一下。
庞巴迪喝了魁省政府的毒奶粉，基本上就像一个演员被导演潜了走了捷径，短期效益是有了，以后想清清楚楚地做人开企业可就难了。本来的双赢完成双输的可能性很大。
再聊一下今年庞巴迪从联邦政府拿到的3.725亿无息贷款。应该说小杜政府对庞巴迪的帮助上相当于魁省政府保守多了。首先，这比钱远远小于庞巴迪哭求的10亿美金，且是按贷款的形式分4年交付到庞巴迪公司，用到Global 7000和CSeries两个项目上。其次，这笔钱是贷款，不是投资，庞巴迪需要以CSeries权益金的形式偿还政府。公开信息没有说明这个权益金是按CSeries销售收入征收还是销售利润征收，看庞巴迪现在甩开膀子赔钱卖的架势，估计这权益金是按利润征收，联邦政府这钱何时收回也很难说。即使这样，魁省政府也抱怨如果庞巴迪倒闭，联邦政府将在魁省政府前头获得赔偿, 看样子魁省政府自己投资的时候也是揣着聪明装糊涂。
可笑的是庞巴迪拿到联邦无息贷款后, 在公司净资产为负的50多亿美金,连年亏损和大量裁员的情况下,无耻地宣布上调包括董事会主席在内公司5名管理层待遇约50%, 这直接导致200多魁省纳税人到该公司门口示威和小杜总理发声指责. 虽然过后庞巴迪修改了高管们的薪酬支付条件,但此事足以说明该公司的管理层脑袋被驴踢伤的程度,已不适合管理这么一个庞大的企业。
以下部分是我和Sailor讨论庞巴迪时写的：
债务是每个陷于泥潭的企业的最致命的问题。庞巴迪的债务尤其严重，你可以去翻ＢＢＤ年终报表中long-term debt部分. 看看吓不吓人。
在没有正向现金流的情况下，我能想到的Bombardier还债的方式可能有：
1. 继续申请政府资助。不管是联邦还是魁省，这条路都基本走不通了。
2.发新债还旧债。因为企业经营不良，信誉下降，新债将需要支付更高的利率，势必近一步恶化企业盈利能力。
3.发行优先股融资。看看现在几只优先股的股价，就知道新的优先股要多高的利率才能发出去。高股息支出同样会恶化盈利能力。
4. 增加发行普通股。股价这么低，要得到足够融资必须大量增发，会直接导致现有股东的权益被大幅稀释，促使股价近一步下行。
5. 出售资产，如土地，厂房等。这个需要详细了解这个企业的人才好做评价。
6. 出售业务。赔钱的业务没人买，好的业务一卖都导致企业空心化，品牌和盈利能力即刻受损。
7. 大幅裁员，而且要做到裁员不影响盈利，以省下的先进流逐步偿还债务。从以往来看，Bombardier效率低下的问题已成痼疾，因工会存在和政府制约这个问题解决的可能性渺茫。 且杯水救不了车薪。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net
庞巴迪曾有过辉煌的历史,从一个80年前一个小小的制造出第一个机动雪橇的修车店,到现在生产支线飞机、公务喷气飞机以及铁路和轨道交通运输设备的创新交通运输解决方案供应商，一度是加拿大制造业的骄傲.但又是什么让这个公司的从2000年左右每股26元的高点，一路下滑到2016年美国最低每股7毛钱，到现在每股两元多，生产合同频频违约，不吃政府救助就要倒闭的状态呢？
先从庞巴迪奇葩的股权结构谈起，这个家族是如何用约13%左右的股份，秒杀了另外的87%的股份，控制了庞巴迪且保证了自己的永久控股权呢？
庞巴迪普通股有A，B两种,主要在多伦多交易所市场上流通， A股代码是BBD.A (对应美国otc市场的bdraf), 流通股约3.14亿份。B股代码是BBD.B(对应美国市场的bdrbf) 流通股份是约18.8亿份。A股每股拥有10份投票权，B股每股有一份投票权，其他权利是一样的。.Bombardier家族在2017年三月份是共持有约3千万B股,占B股的区区1.59%. 那该家族又如何牢牢地把公司抓在手里,整了个半死不活呢? 奥妙出在A股上, Bombardier家族还持有2.495亿份A股,也就是A股总数的79.47%, 这样,这个整个家族就以A B股总数的12.7%控制了49.78%的投票权! 加上其他受家族控制的大股东持股, Bomdardier家族轻松保证了自己50+%的控股权.
有同学问了,既然A股也是流通的,为什么别人不能靠持续的买入A股来获得对庞巴迪的控制呢?Bombardier家族对此早有打算. 庞巴迪公司董事会规定，当Bombardier家族认可的大股东持股丧失50%的控股权时，其认可的大股东持有的B股可以随时无条件1：1转换为A股，霎间持有的B股投票权翻10倍！这种奇葩的股权结构导致Bombardier就像一个封建王朝，王朝的兴亡主要看家族内部人员的才能，随着家族老一辈人才的死去和衰老，庞巴迪股权结构不该变的话，即使其他方面（管理臃肿，研究效率低下，工会，巨额债务）等方面有所改良，也避免不了其走上衰亡之路。
谈过了股权结构，我们再聊庞巴迪受到的政府资助。作为加国制造业的骄傲，又关系到６，７万人的就业，庞巴迪受点政府的资助也无可厚非。但庞巴迪受到的补助又有什么猫腻而不招人待见呢？
巴西政府向世贸组织起诉庞巴迪的时候，说庞巴迪前后收到政府的补助前后有30多亿。因为一个小民能够获得的信息有限且能够投入的时间有限，我们后面略提2015年前的资助， 主要聊一下2016和2017年的两笔。在2015年前， 庞巴迪受到的各种形式的政府资助按网上信息估计应该有13-20亿元（直接投资，有息/无息贷款，研发补助，税款返还等），庞巴迪连本带息前后还了约6亿， 其他的估计最终大部分都会是政府减计，纳税人掏腰包打水漂。
2016年，庞巴迪收到了魁首政府10亿美金投资（按当时汇率算约13亿加元）。这笔投资的奇妙之处在于，13亿投资对魁省纳税人的利益交待完全不合理。在魁省政府决定投资庞巴迪前，该公司最低市值跌到约15亿加元，收到第一笔投资时，庞巴迪市值约40亿加元，Bombardier家族在此期间持股市值从不足两亿加元到五亿加元之间不等，按理说政府应该好好和庞巴迪家族谈谈，毕竟这13亿都快相当于庞巴迪低位时的市值了，更是bombardier家族持股市值的数倍，在这之前庞巴迪已经尝试了吧ＣSeries的一部分股权卖给自己的竞争对手空客，被无情拒绝，企业信用更被S&P评为BBB-, 已属垃圾级，这时候拿着13亿救命款和Bombardier谈，有什么谈不下来的呢？从一个纳税人的角度，也按照政府救助私企的正常做法，魁省政府应该：
1. 尽最大可能地稀释庞巴迪原来股东的股权。毕竟原来公司经营不善首先由原来的股东们承担，不应该直接让纳税人买单。让庞巴迪增发普通股也好，定向发售优先股也好，发行大量长期的普通股定价购买权证也好，至少让魁省人民花钱能够听个响吧。要是bombardier以后发展好了，也要保证救命恩人的权益不是？
2. 让Bombardier家族要么修改规章放弃永久控股权要么作为控股股东同步注资。要钱活下去就要改变不合理的家族永久控股权，要不这13亿魁省纳税人的钱不是变相给了私人了么？13个亿不能白给，借机逼迫Bombardier家族把庞巴迪的前途交给所有股东才是解决问题关键的第一步，否则庞巴迪根本吸引不到投资机构的兴趣，公司的管理也难以引进新鲜血液，在恶劣的竞争环境下翘的快也不足为奇了。
3. 政府不能介入庞巴迪的经营，最多委派董事，不该有代表政府利益的人进入企业管理层。这一点，所有在政府工作过的人或和政府工作过的人共事过的人都应该深有感触，让官老爷们像玩衙门一样玩私企，分分钟给你玩翘翘。
实际上魁省政府是这么做的：
1. 尽可能的不去稀释原来股东股权。粗略估计，整个方案对原来股东权益的稀释不足５％。13个亿换来的是一个新成立的现在看盈利渺茫的专注C系列业务的合资公司的49.5%的股权，和区区1亿股的B股有效期仅为五年认购权证。先说这合资公司的股权，庞巴迪作为大股东保留了增资扩股权，就是说赔钱的时候拽着你，赚钱的时候可是随时还你钱让你走人。再说这１亿股权证，行权价($2.21)高过当时市价，也高于现在股价，要知道按照庞巴迪自己个估计，Ｃ系列要产生正向现金流也要２０２０年，按这个公司一贯的说到做不到的表现，２０２２年能实现２０２０年的目标算是股东们撞了大运。而再有四年这些权证就到期了，现在又挨了Ｔｒｕｍｐ一巴掌，魁省的这1亿股B股认购权证投资回报难以乐观。魁省再次展现了政府花纳税人的钱不心疼的本质。
2. 让Bombardier家族让出控股权？这个本质上讲不符合政客们的个人利益，所以提都没人提。
3. 代表魁省政府的人介入了庞巴迪的经营。这笔投资至少有一个魁省人从中获利了，新成立的合资公司的CEO由魁省前省长担任。没有证据我们不能瞎讲，但这里边的利益输送你可以大胆的脑补一下。
庞巴迪喝了魁省政府的毒奶粉，基本上就像一个演员被导演潜了走了捷径，短期效益是有了，以后想清清楚楚地做人开企业可就难了。本来的双赢完成双输的可能性很大。
再聊一下今年庞巴迪从联邦政府拿到的3.725亿无息贷款。应该说小杜政府对庞巴迪的帮助上相当于魁省政府保守多了。首先，这比钱远远小于庞巴迪哭求的10亿美金，且是按贷款的形式分4年交付到庞巴迪公司，用到Global 7000和CSeries两个项目上。其次，这笔钱是贷款，不是投资，庞巴迪需要以CSeries权益金的形式偿还政府。公开信息没有说明这个权益金是按CSeries销售收入征收还是销售利润征收，看庞巴迪现在甩开膀子赔钱卖的架势，估计这权益金是按利润征收，联邦政府这钱何时收回也很难说。即使这样，魁省政府也抱怨如果庞巴迪倒闭，联邦政府将在魁省政府前头获得赔偿, 看样子魁省政府自己投资的时候也是揣着聪明装糊涂。
可笑的是庞巴迪拿到联邦无息贷款后, 在公司净资产为负的50多亿美金,连年亏损和大量裁员的情况下,无耻地宣布上调包括董事会主席在内公司5名管理层待遇约50%, 这直接导致200多魁省纳税人到该公司门口示威和小杜总理发声指责. 虽然过后庞巴迪修改了高管们的薪酬支付条件,但此事足以说明该公司的管理层脑袋被驴踢伤的程度,已不适合管理这么一个庞大的企业。
以下部分是我和Sailor讨论庞巴迪时写的：
债务是每个陷于泥潭的企业的最致命的问题。庞巴迪的债务尤其严重，你可以去翻ＢＢＤ年终报表中long-term debt部分. 看看吓不吓人。
在没有正向现金流的情况下，我能想到的Bombardier还债的方式可能有：
1. 继续申请政府资助。不管是联邦还是魁省，这条路都基本走不通了。
2.发新债还旧债。因为企业经营不良，信誉下降，新债将需要支付更高的利率，势必近一步恶化企业盈利能力。
3.发行优先股融资。看看现在几只优先股的股价，就知道新的优先股要多高的利率才能发出去。高股息支出同样会恶化盈利能力。
4. 增加发行普通股。股价这么低，要得到足够融资必须大量增发，会直接导致现有股东的权益被大幅稀释，促使股价近一步下行。
5. 出售资产，如土地，厂房等。这个需要详细了解这个企业的人才好做评价。
6. 出售业务。赔钱的业务没人买，好的业务一卖都导致企业空心化，品牌和盈利能力即刻受损。
7. 大幅裁员，而且要做到裁员不影响盈利，以省下的先进流逐步偿还债务。从以往来看，Bombardier效率低下的问题已成痼疾，因工会存在和政府制约这个问题解决的可能性渺茫。 且杯水救不了车薪。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net